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格林基金：市場回調消化估值風險不改長期走勢

時間：2021-07-28

7月26日和7月27日，A股三大指數集體下跌，行業板塊亦呈現普跌態勢。格林基金認為，此次市場大幅回調主要是由于短期或個別行業結構性因素所導致，并未改變對A股整體基本面和中長期走勢的判斷。在偏負面的情緒有所釋放之后，建議關注估值較為合理且業績增長確定性較強的優質個股。在經濟復蘇持續，下半年總體政策環境保持友好、企業盈利狀況健康穩定的大環境下，股價短期調整可能為買入優質公司提供了更為安全的布局機會。

短期市場回調不改中長期經濟走勢

從經濟基本面來說，中國率先從疫情影響中恢復，經濟數據的環比改善比較明顯：2021年一季度GDP同比增速為18.3%，二季度同比增速7.9%，上半年 GDP 同比增長12.7%，同比2019年兩年平均增 5.3%，基本符合預期，并在主要經濟體中維持著最好的表現。2021上半年，全國規模以上工業增加值同比增長 15.9%，兩年平均增長 7.0%，全國固定資產投資同比增 12.6%，兩年平均增 4.4%，基本恢復到疫情前的水平。消費方面，很多人認為恢復相對較弱，但根據經驗，投資的修復通常會領先于消費。因此，我們對后續消費復蘇的預期并不悲觀，隨著社會生活和生產的恢復，消費復蘇應該是一個自然的過程。總體上，我們對今年下半年包括明年的經濟復蘇是有信心的。

長期來看，我們依然堅定看好中國經濟和A股市場。從經濟總量來說，2020年中國GDP只有美國的70%，而中國人口是美國的4倍，中國人均GDP約為美國的1/6，增長空間和潛力依然巨大。有些投資者或許擔憂中國經濟增速降檔的問題。實際上，中國已經成為全球第二大經濟體，增速降檔本身是自然和合理的過程，在中國經濟仍然存在較強韌性的前提下，通過一系列經濟結構調整和產業升級來實現高質量、可持續的長期健康增長，更符合我國長遠利益，也是當下最好的選擇。同時，我們目前仍有很多貨幣政策工具和外匯儲備可用來抵御潛在的宏觀風險。因此，我們對中國經濟長期穩定發展抱有充分的信心。

從流動性的角度，我們認為流動性未來對市場的影響較為有限，而下半年大概率會維持較為友好的狀態。一方面，上半年經濟增速見頂之后，從央行諸多場合的表態來看，貨幣政策正逐步回歸常態和穩健，這從7月份的降準動作中也可見端倪。未來一段時間，大概率仍會維持適度寬松的基調，不會過度寬松，更不會輕易收緊。因為中國經濟仍然處在增速換擋的過程中，總體上需要較為平穩溫和的大環境。再考慮到國外的流動性釋放，以及國內通脹水平較為健康，我們認為未來一段時間內，流動性環境會維持對股市較為友好的狀態。

從估值的角度來看，截至7月中旬滬深300市盈率TTM為14.3倍，上市以來的均值為16.3倍，目前仍處于歷史上平均水位以下。另外，如果考慮今年滬深300整體業績增速預期是20.18%（參考Wind一致預測），則對應今年的市盈率是12.92倍，仍然是較為便宜的位置。因此，從估值角度而言，目前以滬深300權重股為代表的核心資產已經具備較高的性價比。當然這是針對指數的整體概念，個股層面，結構性分化依然明顯，其中也蘊藏著不少獲取超額收益的機會。

重點關注的投資機會

在目前時點上，我們認為以下行業的機會仍值得重點關注：大消費（食品、飲料、家電）、醫藥、高端制造。其背后主要的邏輯是：在長期正確的賽道上，挑選優質的公司并長期持有，做時間的朋友。

首先，我們持續看好消費行業。從基本面的角度，中國經濟已進入由消費驅動的形態。2020年因疫情影響比較特殊，如果觀察2019年GDP的結構，其中消費占比最大，約為55.4%，其次是投資占到大約43%，進出口占比低于2%。但和其他主要發達經濟體的平均水平相比，我國消費占比仍然偏低，未來消費保持快于GDP整體增速的趨勢有望維持較長時間。從估值角度，經過今年上半年調整之后，消費行業中的一些優質公司的估值已經跌到比較理想的位置，是按照查理·芒格式的以“合理的價格持有優質公司”進行選股的好時機；其中更有一些細分板塊如家電等，因為階段性的原材料漲價等短期利空因素影響，導致其估值已經跌到非常有吸引力的水平，給了我們以“便宜的價格買入優質公司”的機會。

另一個長期重點關注的板塊是醫藥醫療。由發達經濟體過去40年的產業發展規律來看，發達國家的醫藥醫療行業占整個GDP的比重通常會不斷提升，并最終躍居國民經濟中的第一大產業。在這一確定性較強的長期趨勢中，將會涌現出超越平均資本回報水平的優質醫藥公司。如在長期跟蹤和調研的基礎上，進一步挑選出其中能引領行業發展的優質個股，那么長期來看，則有較大概率能夠獲取長期可持續的超額回報。

最后，高端制造同樣是值得重視的長期方向。在經濟結構調整和全球產業鏈重構的背景下，高端制造產業不斷創新和升級，是大勢所趨。在雙循環和內循環的新發展格局下，中國正由制造業大國向制造業強國逐步升級。過去10年，國內已出現一批技術和規模在全球領先的制造企業，如家電、汽車等。中國制造業經過幾十年發展，從最初的國產替代，享有國內最大消費市場優勢的基礎上，到逐漸走向海外去爭奪海外市場。我們認為，未來優秀的制造業企業會越來越多，對投資者來說，這一領域也蘊含著不少機會。

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